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对话基金经理|工银瑞信马丽娜:主动的半导体主题基金仍将有较大发展
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2025-1-15 18:07:35
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又到一年开局,基金经理们都在忙些什么?
Wind数据显示,1月1日至1月14日,共有289家上市公司获得机构调研,基金公司调研次数为1274次。受
AI
应用等因素驱动,半导体成为近半个月来机构调研频次最高的行业之一,和AI密切相关的自动化设备、
软件
开发等行业公司也被机构“踏破门槛”。
近日,2024年绩优基金经理、工银瑞信基金马丽娜在接受红星资本局专访时表示,2024年驱动半导体成长的主要因素是AI。她在投资个股时关注两个标准,一是这些公司身处当前的AI科技周期中,能受益于强劲的产业趋势;二是有较强的竞争壁垒,未来在产业周期增长放缓时,依然能守住自身的盈利能力,维持稳定的估值水平。
展望2025年,马丽娜认为,AI仍将驱动存储和逻辑芯片实现成长,拉动行业持续向前。同时,她希望在半导体行业中找到受益于本轮AI产业趋势的个股,获取更高的回报。
工银瑞信基金经理 马丽娜 (受访者供图)
关注科技产业趋势背后的核心逻辑
回顾2024年,人工智能依旧是贯穿全年的热点话题,从模型到算力、应用,进入了全面繁荣时代。
大模型端,OpenAI从最开始的GPT系列,到后来的o1、o3系列,AI模型持续迭代,国内大模型厂商也在算法优化、性能提升等方面取得了显著成果;算力端,随着o系列的推出,算力需求打开了新的想象空间,国内算力市场持续增长;应用端,国产AI应用用户数据稳步增长,AI原生应用产品逻辑、商业模式已经清晰。
从市场表现来看,AI眼镜、人形机器人、Sora概念等板块也是去年表现较好的板块。
在马丽娜看来,科技产业的投资最重要的是把握大的产业趋势,比如2013年-2015年的移动互联网、2019年-2021年的半导体国产替代、2023年至今的AI产业浪潮。她希望投资的公司能够满足两个标准,第一是身处当前的AI科技周期中,能受益于强劲的产业趋势,在2-3年内实现大幅的业绩增长;第二是有较强的竞争壁垒,未来在产业周期增长放缓时,依然能守住自身的盈利能力,维持稳定的估值水平,而不是昙花一现,只有2-3年的短期业绩。
“在研究科技产业趋势中,我会更关注产业趋势背后的核心逻辑,跟踪影响科技走势和产业链价值分配的关键变量,在全局认知的基础上做具体公司的深度研究。”马丽娜举例说,在当前的AI产业发展中,要首先厘清AI走向的核心要素。大模型算法的演进路线是AI科技发展的源头,这决定了算力的发展方向,进一步决定了应用落地的速度。
马丽娜指出,当前大模型正朝着三个方向发展:第一,预训练阶段不断增大模型参数量和训练数据量,如从GPT-4到GPT-5;第二,后训练阶段增加强化学习,密集型任务中推理能力增强,如从GPT系列到o系列;第三,在推理过程中增加思考的时间和思维链,推理能力提升,如o1到o3。
她指出,由模型发展方向能看到算力发展趋势,一是需要更大规模的算力集群,这背后是密度更高的GPU芯片、更大规模的存储、更复杂或集成度更高的传输网络;二是需要更多的推理算力,2025年针对特定应用场景的推理芯片和存储结构将快速发展。
从模型发展也可见应用落地速度。马丽娜指出,当前模型已经具备聊天机器人和博士水平推理者的能力,在此基础上,2025年或将进入第三阶段——AI Agent,以软件和智能化终端为载体的AI Agent将有望出现,背后的软硬件产业链都蕴含着投资机会。
寻找在本轮AI产业趋势中受益的半导体公司
Wind数据显示,截至2024年12月31日,由张宇帆、马丽娜共同管理的工银新兴制造年内收益为50.28%,在全市场主动权益类基金中排名第三。
从三季报来看,工银新兴制造取得这一亮眼业绩,离不开聚焦半导体相关产业链。
马丽娜介绍,看好半导体的原因有两点:第一,半导体是一个长期看富有生命力的细分行业,从全球历史
经验
看,受益于电子化智能化的产业趋势,半导体行业持续成长,且由于半导体行业规模效应明显,龙头公司有较强的竞争壁垒,展现出集中度持续提升、ROE高的特点,长期看能或为投资人带来丰厚的回报;第二,在本轮AI产业趋势中,半导体成为最受益的产业链环节之一。云厂商的AI资本开支中,近半都是投向半导体领域,未来发展趋势看,芯片将集成更多算力集群中的其他器件,以实现更低的成本和功耗,价值量持续扩容。
“2024年驱动半导体成长的主要因素是AI,AI相关的存储和逻辑实现了较好的增长,其他如泛消费、工业、汽车等增长较慢。2025年我们认为AI仍将驱动存储和逻辑实现成长,其他部分有望复苏,拉动行业持续成长。我们希望在半导体行业中找到受益于本轮AI产业趋势,盈利能力能快速成长的公司,获取更高的回报。”马丽娜说道。
马丽娜称,投资是要基于对半导体行业多年来的审慎研究经验,这样才能为投资人创造持久的收益。
主动的半导体主题基金仍将有较大发展
2024年,公募基金行业的发展格局发生了一大变化——被动指数投资迎来蓬勃发展。
Wind数据显示,截至去年三季度末,被动指数基金持有A股市值达到3.16万亿元,首次在市值上超过同期主动权益类基金的2.89万亿元。业内分析,除了多只宽基ETF获得中长期资金增持、监管政策支持,投资者也越发认可被动基金,推动其需求增加。
主动投资与被动投资这两股力量的交锋,也让市场对“选主动还是选被动”这一话题掀起了讨论。有人认为,被动投资是未来基金业发展大趋势,基金公司也在大力布局指数基金;也有人认为,主动权益基金创造出的超额收益,才是公募基金的核心竞争力。
在马丽娜看来,在行业发展放缓的阶段,被动行业基金能为投资人带来行业平均的回报水平,但当行业处于某一产业趋势中时,比如当前的AI产业,有一些相对市值不大但却能受益于AI发展的公司会可能出现非线性的成长机会,这些公司在指数中的权重往往不大,这或许正是主动权益基金的机会。
“当前正处于AI影响下的行业变革期,我认为主动的半导体主题基金在未来仍将有较大的发展。”马丽娜说道。
红星
新闻
记者 蒋紫雯
编辑 肖世清
本文内容和意见仅供参考,不构成投资
建议
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